我要搞搞 华泰证券: 超预期“平等关税”影响几何?

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北京时间4月3日凌晨，特朗普政府晓喻对扫数买卖伙伴征收“平等关税”。

咱们觉得，这次“平等关税”力度超预期，主要体当今征收限制、量化依据和加征幅度等方面。对大势，“平等关税”或影响A股盈利预期和风险偏好，指数或参加整固期。对立场，风险偏好的回落或故意于红利的相对进展，冷落不竭加多对大盘、红利因子的清晰。对行业竖立，柔软一类风险和四类契机：一方面，妥贴裁减高外洋营收敞口行业的仓位以胁制风险；另一方面，国内逆周期救济或加码，中期可逢低布局内需、自主可控、基建链，以及出口链调整后的“纠偏”契机，如建材、白电、电新、军工电子等。

“平等关税”有哪些超预期的重点？

跟着“平等关税”落地，关税来回从不确信性风险转向力度超预期风险的订价：1）征收限制上，对扫数买卖伙伴加征10%的基准关税，并对逆差更大的买卖伙伴征收更高的关税，一定进度上算作了转口买卖；2）量化依据上，与此前商场预期的“关税+升值税税率与好意思国之差”不同，更接近对逆差国买卖逆差/入口总和；3）加征幅度上，对华加征34%的关税，最高对柬埔寨加征49%的关税，但好意思墨加协定下的商品和此前232条件下加征的钢铁、铝、汽车等部分商品豁免；加征后好意思国加权平均关税税率达到1930年以来最高水平；4）欧盟等地区晓喻将遴荐反制措施，后续关税升级风险或仍存。

以史为鉴，“特朗普1.0”技能买卖摩擦有何启示？

参考“特朗普1.0”技能买卖摩擦的教授，加征关税或导致A股盈利预期的下修和风险溢价的上行，但跟着对关税冲击的订价慢慢充分，商场对关税慢慢“脱敏”：1）2018年2月~2020年2月，好意思国对华有用关税税率由3.1%普及至19.3%，全A盈利预期、前向PE均显著回落；2）好意思国对华有用关税税率调整与全A前向PE在拐点处基本负有关；3）买卖摩擦第一阶段好意思国对华有用关税税率短期屡次上修技能（2018年2月~10月），全A前向PE回落幅度最大，而2019年8月3000亿好意思元关税霸术公布前后商场反馈相对和缓。结构上，军工、农业、公用、走时等防患型行业阶段性占优。

对大势和立场：分子端和分母端均有影响，增配安稳型红利“平等关税”超预期或同期影响A股分子端和分母端：1）分子端，阐明咱们从上至下的盈利瞻望模子，攀附华泰宏不雅团队2024年11月4日《内需和缓回升，外围波动加大》中“高关税”情形的测算，2025年全A非金融非电力建造盈利增速或下修至-0.7%，结构上出口型企业受影响更径直；2）分母端，短期或推升风险溢价，重复财报季功绩实现压力，估值需要一段时间整固。但中长期看，A股走势仍取决于国内基本面与产业周期的内纯真能。

立场上，风险偏好的回落或故意于红利的相对进展，攀附日期效应、期限利差和银行间商场成交量等，冷落不竭加多对大盘、红利因子的清晰。

对行业竖立：柔软一类风险和四类契机

行业层面，咱们冷落：一方面，高外洋营收敞口的行业需柔软风险，为止2023年年报，电子、家电、机械、电新和汽车等行业外洋收入占比居前。

另一方面，国内逆周期救济或加码，中期柔软四类相对收益契机：1）地产调整周期后半程、表里需剪刀差握住下的内需破钞，部分行家和必选品景气已当先改善，如乳成品、好意思护、农业等；2）大国博弈语境下自主可控逻辑有望强化；3）国内财政延长周期下的基建链，如建筑、水泥等；4）出口链调整后的“纠偏”契机，如上一轮加征但本轮未加征的建材，关税影响较小的白电、部分AI产业链，以及对好意思敞口较低+前期超跌的电新、军工电子等。

风险指示：关税计谋进一步升级；国内基本面复苏不足预期我要搞搞。